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申万宏源:建议“买入”中国平安

发表时间: 2019-08-21

  公司披露2019年中报,实现归母净利润同比增长68.1%至976.76亿(若扣除所得税一次性影响104.53亿元,同比增速为50%),归母营运利润同比增长23.8%至734.64亿元,期末EV较上年末增长11.0%至11,131.81亿元,其中寿险EV增速为16.3%,寿险ROEV为14.2%,同比减少3.4个pct.。

  寿险业务以价换量,坚定高质量发展。1H19平安寿险NBV-FYP同比下滑8.6%,NBV同比增长4.7%,得益于NBVMargin同比提升5.7个pct.至44.7%,其中代理人渠道长期保障型产品Margin较上年同期提升2.3个pct.至97.3%,处于行业绝对领先水平。寿险及健康险业务营运利润同比增长36.1%至484.33亿元(税前增速为14.1%),其中剩余边际摊销同比增速为21.2%,占期初剩余边际的比例为4.6%(1H18为4.8%),所得税同比减少47.2%。期末剩余边际同比提升22.2%至8673.90亿元。代理人队伍质态继续提升,1H19末公司个险渠道代理人规模为128.6万人(1Q19末为131.1万人),较上年末减少9.3%,主要系公司加强增员入口的管控、严格执行考核清退机制,同时加快推进增员、培训、客户开拓等环节的科技应用,推动代理人人均NBV同比增长8.5%,NBVMargin为58.9%,同比提升9.9个pct.,展望下半年推升队伍质态提升,加快产品+布局是核心。

  财险实际所得税率大幅下降至6.36%,手续费支出同比下降26.2%。香港今日挂牌之完整篇,1H19平安产险实现营运利润100.39亿元,同比增长69.5%,非年化营运ROE达12.4%。综合成本率96.6%(同比+0.8pct.),其中费用率为37.4%(同比-1pct.)、赔付率59.2%(同比+1.8pct.)。受益于所得税新规的影响,1H19平安财险实际所得税率仅为6.36%(1H18为41.0%),若考虑扣非影响后实际税率仅为21.0%,在报行合一的严监管下行业手续费率明显下降,预计全年ROE可达24.5%。

  保险资金股票&权益类基金投资占比同比提升1.1个pct.至11.0%,期末险资投资组合规模达2.96万亿元,较年初增长5.8%。1H19年化净投资收益率4.5%,年化总投资收益率5.5%(1H18分别为4.2%和4.0%)。1H19投资回报偏差为158.02亿元,拉动集团期初EV增长1.58个pct.。

  投资建议:结合中报、资本市场波动及所得税新规影响,我们调整盈利预测,预计19-21年EPS为8.33、8.76和10.27元(原预测为8.27/10.44/12.89元),同比增速分别为38.3%、5.1%和17.3%,ROE分别为25%、22%和23%。我们新增预测每股营运利润分别为7.41、8.73和10.13元,同比增速分别为17.4%、17.9%和15.9%,当前股价对应每股营运利润倍数为11.9X、10.1X和8.7X,维持“买入”评级。